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三权开泰庆小年丨记玉米、棉花、天然橡胶上市首秀

信息来源:iooroo.com   时间: 2019-03-24  浏览次数: 59

  本文作者:一德期货期权部 曹柏杨 (投资咨询证号:Z0012931)

  刘晓艺 (投资咨询证号: Z0012930)

  协助整理:一德期货期权部 霍柔安

  报告发布时间:2019年1月28日

  悄悄地,春节前的最后一个交易周已经来临

  而今天,又是腊月23,也就是——小年

  而今年的小年,注定不平凡的一天!

  “三权开泰庆小年”

  今天,我们终于迎来了棉花玉米以及天然橡胶期权的上市!接下来,让我们看看上市首日,各个期权都表现如何吧!

  玉米期权

  1. 期权成交持仓情况

  玉米期权上市首日共推出5个系列共130个合约,期权主力合约为C1905系列合约。截止下午收盘,玉米期权当日总成交量为6.73万手,其中看涨期权总成交为3.78万手,看跌期权总成交为2.95万手,看涨期权看跌期权成交比率为1.28;玉米期权总持仓为4.8万手,其中看涨期权总持仓为2.65万手,看跌期权总持仓为2.15万手,看涨期权看跌期权持仓比率为1.24。

  ▼玉米期权各合约成交持仓数据如下:

  ▼玉米期权各合约成交持仓分布如下:

  ▼玉米主力期权不同行权价成交持仓分布如下:

  从上图中可以看到,目前对于C1905来说,看涨期权成交及持仓主要集中于1900位置,看跌期权成交及持仓主要集中于1800位置,当前看涨期权成交及持仓高于看跌期权,说明当前市场情绪较为乐观,这也与昨日《玉米期权上市首日策略建议》观点及策略相吻合。

  2. 波动率分析

  玉米期货主力合约的30日年化波动率当前10.85%,60日年化波动率维持在13.85%。从隐含波动率来看,隐含波动率当前为9.27%左右,略低于当前历史波动率水平。

  3. 期权策略建议

  从基本面角度来看,国内玉米现货价格具有典型季节性周期。年底和年初,玉米收货后大批上市,现货供应充足,而同期的玉米饲料消费则处于低谷,因此造成阶段性的供大于求,市场价格低迷;6-8月,玉米的需求一般处于一年里最旺盛的时期,而供给也相对旺盛,加工企业基本无需备货,因此价格表现一般。从季节性规律来看,投资者可考虑利用玉米期权进行方向性操作。

  从波动率角度来看,我们统计了近两年玉米期货30日、60日及90日历史波动率值,当前历史波动率略高于均值水平,处于75%分位数附近。对于期权交易而言,当玉米期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值,即隐含波动率高于15%以上时,我们建议投资者考虑做空波动率,通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲获益;当玉米期权隐含波动率低于历史波动率20%分位数值,即隐含波动率低于6%以下时,我们建议投资者考虑做多波动率,通过构建跨式多头策略或买入期权并进行Delta对冲获益。

  从企业角度来看,对于玉米产业链下游的用粮企业而言,具有玉米采购需求,但受制于较大的资金压力,库存存量有限,因此面临着玉米价格上涨的风险。下游企业可以通过买入玉米看涨期权合约,进行玉米采购风险管理。对于玉米贸易商而言,现货库存是企业风险管理操作的核心,对于库存保值问题,贸易商可考虑买入玉米看跌期权进行套期保值操作,从而在下跌行情中对库存进行保值,在上涨行情中规避持仓风险。为进一步降低策略成本,贸易商可在买入看跌期权的基础上卖出更低行权价的看跌期权。

  棉花期权

  1. 期权成交持仓情况

  棉花期权上市首日共推出4个系列共104个合约,期权主力合约为CF1905系列合约。截止下午收盘,棉花期权当日总成交量为2.22万手,其中看涨期权总成交为1.33万手,看跌期权总成交为0.89万手,看涨期权看跌期权成交比率为1.48; 棉花期权总持仓为1.25万手,其中看涨期权总持仓为0.67万手,看跌期权总持仓为0.57万手,看涨期权看跌期权持仓比率为1.19。

  ▼棉花期权各合约成交持仓数据如下:

  ▼棉花期权各合约成交持仓分布如下:

  ▼棉花主力期权不同行权价成交持仓分布如下:

  上图中可以看到,目前对于CF1905来说,看涨期权成交及持仓主要集中于15400位置,看跌期权成交及持仓主要集中于14600位置,当前看涨期权成交及持仓高于看跌期权,说明当前市场情绪较为乐观,这也与昨日《棉花期权上市首日策略建议》观点及策略相吻合。

  2. 波动率分析

  棉花期货主力合约的30日年化波动率维持在11.83%,60日年化波动率维持在14.17%,90日年化波动率维持在15.22%。从隐含波动率来看,主力合约隐含波动率较昨日挂盘价有小幅上调,当前为15.3%左右,略高于当前历史波动率水平。

  3. 期权策略建议

  从基本面角度看,2019年新棉种植意愿显示,新疆植棉意向增加,内地主产省份植棉意向大都减少,18/19年度全国大概率处于去库存阶段。中美贸易摩擦影响下的需求萎缩途径和数量逐渐明朗,国内外相左的预测都需要协同修复。新花的套保短期内压制涨幅,仓单的影响具有两面性。由此判断,国内棉花寻底时期或在12-2月,新花05套保位,机采棉在15500元/吨,手摘棉在16400元/吨,后续将开启修复式和驱动式上涨,投资者可以采用方向性交易策略,购买CF1905看涨期权。

  从波动率角度看,当前历史波动率略低于均值水平,处于25%分位数与50%分位数之间。当棉花期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值,即隐含波动率高于19%以上是,投资者可以考虑做空波动率。通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲收益。

  从企业角度来看,对于纱厂而言,作为棉花产业链的下游企业,具有棉花采购的需求,但受制于较大的资金压力,库存存量有限,因此面临着棉价上涨的风险。纱厂可以通过买入棉花看涨期权合约,进行棉花采购风险管理。对于棉花贸易商而言,同样现货库存是企业风险管理操作的重点,也是贸易商必须面对的难题。在库存保值方面,贸易商可考虑买入棉花看跌期权进行套期保值操作,在下跌行情中对库存进行保值,在上涨行情中规避持仓风险。在未来采购方面,目前国内贸易商传统的操作模式,一般是向上游完成采购操作的同时,在期货市场建立棉花空单对库存进行保护,当纱厂等下游企业进行点价时,对期货空单进行平仓操作。在这个过程中,贸易商面临着棉价出现极端上涨时的巨大尾部风险。若将棉花期权融入贸易环节之中,在贸易商完成采购并建立期货空头头寸之后,进一步买入成本较低的虚值看涨期权,在棉价极端上涨的过程中,可以对平仓的期货空单进行风险保护。

  天然橡胶期权

  1. 期权成交持仓情况

  橡胶期权上市首日共推出8个系列共192个合约,期权主力合约为RU1905系列合约。截止下午收盘,橡胶期权当日总成交量为1.12万手,其中看涨期权总成交为0.74万手,看跌期权总成交为0.37万手,看涨期权看跌期权成交比率为2; 橡胶期权总持仓为0.72万手,其中看涨期权总持仓为0.48万手,看跌期权总持仓为0.25万手,看涨期权看跌期权持仓比率为1.95。

  ▼橡胶期权各合约成交持仓数据如下:

  ▼橡胶期权各合约成交持仓分布如下:

  ▼橡胶主力期权不同行权价成交持仓分布如下:

  从上图中可以看到,目前对于RU1905来说,看涨期权成交及持仓主要集中于13000位置,看跌期权成交及持仓主要集中于11000位置,当前看涨期权成交及持仓高于看跌期权,说明当前市场情绪较为乐观,这也与昨日《橡胶期权上市首日策略建议》观点及策略相吻合。

  2. 波动率分析

  橡胶期货主力合约的30日年化波动率维持在20.42%,60日年化波动率维持在17.15%,90日年化波动率维持在20.56%。从隐含波动率来看,主力合约隐含波动率较昨日挂盘价有小幅上调,当前为22.55%左右,略高于当前历史波动率水平。

  3. 期权策略建议

  从基本面角度看,目前橡胶主导逻辑仍然在供应端,由于沪胶老仓单在去年11月已经注销,春节前市场供应压力不大,但这段时间泰国等产区的天气因素影响放大,需要特别关注。节后3月开始泰国进入停割期,全球产量进入低谷。需求端看,一季度往往缺少亮点,因此我们对一季度胶价并不悲观,预计主力11000-12000区间波动。但不确定性在于中美贸易谈判前景目前仍不明朗,25%的轮胎关税能否取消。

  从波动率角度来看,当前沪胶90日波动率处于历史偏低水平,长短期波动率基本持平,均处于25%分位数以下。建议投资者做多波动率。结合方向考虑,可以选择购买虚值看涨期权,或构建牛市价差策略。若投资者手中持有橡胶期货多单,也可以考虑买入看跌期权,构建保护性看跌组合,对手中头寸进行下行风险的保护。

  从企业风险管理角度看,对下游企业或贸易商采购来说,担心未来价格上涨提高成本,可以提前买入看涨期权锁定采购价格,或者卖出看跌期权降低采购成本,或者二者结合降低权利金并将损益锁定在可控范围。对上游企业或贸易商销售和库存管理来说,担心价格下跌影响收入,最简单的操作可买入看跌期权锁定销售价格,或者卖出虚值看涨期权提高销售利润或达到溢价销售的目的。考虑权利金问题,可以买入1份看跌期权同时卖出1份行权价更高的看涨期权将损益锁定在可控范围。、如果进一步降低权利金,可以采用“三腿策略”,即卖出1份行权价K1的看跌期权、1份买入行权价K2的看跌期权、卖出1份行权价K3的看涨期权(K1

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