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近期橡胶走势偏强的原因

信息来源:iooroo.com  时间:2019-01-02  浏览次数:73

  1. 近期橡胶走势偏强的原因是什么?

  我们认为有以下几个原因:

  1)国内云南地区已经停割,而泰国地区因为雨水天气扰动,导致原料供应相对紧张,胶水、杯胶的价格从前期的34泰铢、32泰铢反弹至当前的38泰铢、34泰铢。这里我想简单说一下胶水与杯胶的价差关系。一般情况下胶水升水杯胶,而两者平水甚至倒挂时往往预示着行情将出现拐点。这是因为:在价格下跌时,胶水-杯胶价差接近或达到平水,因胶水价格跌破产品价值,导致供应主动收缩,从而盘面沪胶震荡筑底;在价格上涨时,胶水-杯胶价差接近或达到平水,杯胶价格溢价过度,供应过度放量,导致盘面沪胶形成顶部。此前胶水和杯胶价差最低收窄至2泰铢,反映出胶水价格接近产品价值的底部,生产者的抵抗情绪升温,也是一个阶段性的反弹信号。

  2)前期价格跌至成本线附近,对胶价带来支撑。参考2015年底至2016年初的筑底情况,我们简单分析一下橡胶的种植意愿,判断价格的安全边际。天然橡胶的生产成本 = 种植成本 + 人工成本 + 加工运输费。以国内为例,我们测算当原料价格低于9000元/吨,现货价格低于10200元/吨时,胶农的割胶利润逐步下滑,亏损扩大,与15年底的行情基本吻合。对泰国而言,根据泰国的最低工资标准、日均割胶量及加工费等,我们测算胶水价格在27、28泰铢附近有支撑,RSS3的CIF价格在1150美元/吨有支撑。前期的原料和RSS3的价格都跌倒了成本线附近,所以一定程度上也有反弹的需求。

  3)产品、宏观氛围积极信号频出。宏观方面,一个是中美贸易摩擦的休战,以及中方在会谈后积极按照双方达成的共识,按部就班实施一系列的措施。另外一个是政府表示将通过一系列措施加大对经济的刺激、托底作用。同时,东南亚主产国也提出了一系列政策,包括对胶农的补贴、加大橡胶的使用量、提高信贷额度等。

  2. 为什么反弹最终失效,基本面有何变化?

  在价格低的时候,供给端对于价格更加敏感。而从长期来看,真正决定商品价格的还是需求的变化。这也就解释了近期因供应偏紧而带来的价格反弹,但是需求不改善、库存仍然高,价格的反弹难以形成反转。

  对于需求,我们可以先从比较宏观的通胀角度看。M1-M2往往代表了市场的流动性偏好,潜在反映市场的通胀情况。当两者差值为正,往往伴随着通胀上行、经济增速提升。若两者价差为负,则表明市场流动性降低,往往伴随经济放缓、需求下滑、资产价格下行,市场将进入或正处于通缩环境。截止2018年11月,M1-M2价差为-6.5%,较10月剪刀差再次扩大1.2个百分点。在通缩环境下,总需求的下降将带来商品价格的下行,橡胶价格也符合这一规律。M1-M2一般领先工业品价格2-3个季度,我们预计2019年上半年,橡胶或偏弱运行。

  而如果从细分领域看需求,我们还是着眼于轮胎的配套、出口和替换需求。国内经济下行压力增大,汽车消费、公路货运需求都将下滑;同时,受制于居民和企业的高杠杆,以及地方政府隐性债务,继续举债刺激地产、基建投资,托底经济的力度有限,总体不利于国内轮胎的配套和替换需求。全球经济放缓、需求回落,全球车市面临压力,不利于轮胎出口。

  3. 期现套利、20号胶上市如何影响橡胶?

  高库存反映了橡胶的弱势,如何实现去库存就决定了橡胶的基本面什么时候好转。我们认为,去库存对于橡胶来说有两个方面,一个是从中长期来说的通过去产能实现去库存,这个虽然难度较大,但是效果是最直接、明显的;另外一个就是期现套利。

  2017年由于期现价差的扩大,橡胶非标套利兴起,国内橡胶库存积累至历史高位。今年这个期限回归的利润依然丰厚,但是进入8月以后发生了一些变化。我们注意到,1809合约与1901合约移仓换月前后,价差并未扩大,反而提前回归,进入11月期现价差空间收缩到-1000元/吨以内,套利空间显著收窄。价差大幅缩小的原因主要有:1)今年以来价格持续下跌,当前价格距离历史底部一步之遥,而基本面的弱势又让橡胶难以形成大幅反弹,行情低迷,因此资金参与度减少,价差难以扩大;2)20号胶上市,市场预期未来价差空间有限。

  我们参考了今年的价差收敛情况,对明年非标套利的利润进行情景分析:

  从上表可见,若价差在90天收缩幅度小于等于500元,或在30天内收缩幅度小于500元,非标套利年化收益率较低。较低的套利利润,或减少市场上非标套利的参与度;同时,20号胶的上市或导致资金逐步转移至20号胶,导致期现价差、1-9价差缩小,贸易商非标套利造成库存被动囤积的现象将继续减少。这两个因素会成为缓解国内库存的驱动力。

  4. 投资建议

  橡胶牛市的形成需要资金面、基本面、宏观面的集体配合,而在此之前,橡胶或将延续震荡筑底。2019年橡胶仍旧面对高库存、供应释放、消费弱的压力;但相比18年,高升水的问题已有所缓解,而20号胶的上市也会继续缓解套利的压力。2019年对橡胶仍将是一场攻坚战,在经济下滑的背景下,橡胶或在二季度前完成长周期的二次探底,此后胶价或磨底前行,预计全年震荡重心在10000元/吨。低价下,橡胶的供应更具弹性,而需求弹性降低,建议投资者着重把握季节性的投资机会。(来源:陆家嘴大宗商品论坛)

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